巨头之外的游戏生力军，凯撒文化（002425）尤为独特。

    无论是在MMORPG、回合卡牌、SLG等游戏类型上，还是驾驭二次元、三国、仙侠的游戏题材，凯撒文化都具有研发及运营优势，凭借规模化研发团队，其能同时上线运营多款游戏，具备IP资源商业化能力，拥有充足新游戏产品储备；此外，在发行渠道上，凯撒文化与腾讯、阿里、字节跳动、快手等多个头部平台建立了长期合作关系，对云游戏平台也有所布局，未来业绩的成长空间可期。

01

聚焦研发

匠人精神成爆款制造者

2017年开始，凯撒文化在董事长郑合明大刀阔斧的变革下，将航道驶入了文化产业。经过3年的打磨，目前，凯撒文化已经形成了基于精品IP泛娱乐战略的产业链布局，也构建了成熟的业务模式。

除了依赖于创始人战略高度的把控，凯撒文化在游戏市场上得到认可，一定程度上得益于“慧眼识珠”并购了好标的。进一步说，转型路上凯撒遇到了能让其在游戏领域大放光芒的人。

如今担任凯撒文化总经理的何啸威，正是凯撒文化2016年并购的子公司天上友嘉的创始人，其在互联网游戏领域有着丰富的开发和运营经验。熟悉何啸威的业内人士对他的评价是：宅男，没事就喜欢琢磨游戏，可以说是匠人一个。

1995年从天津大学技术经济专业毕业后，何啸威连续在北京、成都成功创业。2008年，何啸威创立四川天上友嘉，进军社区游戏市场，推出了多款3D卡牌RPG手游研发和SLG策略类手游，大受市场欢迎，何啸威也随之成为成都游戏界的风云人物。

2016年6月，天上友嘉被凯撒文化作价12.15亿元收购，成为凯撒文化泛娱乐战略中的重要落子。天上友嘉股东方面也给出了业绩承诺，并在2015-2017年分别实现净利润1.02亿、1.16亿、1.43亿元，顺利完成对赌。

但这只是个开始。天上友嘉擅长3D卡牌RPG手游研发和SLG策略类手游研发。2017年8月，其研发并推出了经典爆款SLG手游《三国志2017》，上线后其首月流水即超过1亿元，最高冲到App Store畅销榜第五。此前推出的《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》两款手游皆为爆款，表现优异。

如今，《三国志2017》依然是凯撒文化的营收主力，其上线以来全球累积流水超43亿元，2020年全年贡献流水收入超12亿元，其中越南地区流水同比增幅明显，高达219%。当初凯撒文化12亿元斥资收购天上友嘉，换回如此巨大惊喜，《三国志2017》也已成为凯撒文化转型后在业界奠基的扛鼎之作。

《三国志2017》能成为爆款，与何啸威敏锐的市场眼光、丰富的游戏研发经验、对用户喜好的熟稔有着直接关系。2019年11月，何啸威担任凯撒文化总经理，成为凯撒文化在游戏市场上驰骋的驾驭者。

值得一提的是，凯撒文化另一个子公司酷牛互动擅长卡牌与MMORPG手游研发，是网文IP改编手游的行业先行者，参与了经典IP《传奇世界》的手游研发，知名网络文学作家唐家三少、天蚕土豆、辰东的首个游戏作品(分别为《唐门世界》、《绝世天府》、《太古仙域》)均由酷牛互动研发并上线运营。同时，酷牛还擅长于游戏联合运营业务，并在2020年搭建了海外自运营部门，不断拓宽游戏发行渠道。

目前，酷牛的研发运营中心位于广州，天上友嘉的研发中心则在成都。

02

一季度净利润同比增长89%

9亿定增落地夯实研运优势

进入2021年，凭借新上线精品游戏的稳定运营表现，凯撒文化业绩大幅回暖。

2021年一季度，凯撒文化实现营收2.87亿元，同比增长62.29%；归母净利润1.5亿元，同比增长83.66%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长88.67%。这主要是2021年一季度新上线的《三国志·威力无双》、《荣耀三国》日本版等产品开始运营及实现授权收入。接下来，凯撒文化在研多款精品游戏还将陆续上线，预计将带来持续收入。

一季度业绩开门红之外，凯撒文化定增成功落地，将助力其夯实研运优势，拓宽海外市场。

2021年3月8日，凯撒文化公告披露，其定增发行1.43亿股，完成满额发行，募集资金总额9亿元。

对于凯撒全力推进募投建设，何啸威补充道：“通过扩大产品内容和覆盖范围，来聚拢核心玩家，拓展二次元细分市场；同时，借助精品 IP和精品游戏资源的品牌效力发力海外市场，扩大公司游戏的影响力，增强公司的竞争优势。”

凯撒文化总经理何啸威

    9亿元募资主要投向三个方面：游戏研发及运营建设项目、代理游戏海外发行项目和补充流动资金。通过本次发行，凯撒文化计划加大对游戏研发、运营及海外发行的投入，结合公司精品IP的发展战略，拓展现有优势品类。同时，公司将通过代理国内精品游戏在海外的发行业务，提高游戏产品的储备效率（表1）。

03

合纵连横

在竞合中成就游戏新贵

凯撒文化的运营特点，就是擅长合纵连横地借助各平台的不同优势，打通自身资源，在竞合中成长获益。这种开放的姿态，与普通中小游戏厂商通常只绑定某一大厂或者平台做独家内容的做法，形成鲜明对比。

游戏研发出身的何啸威，对行业有自己独特的理解，认为应该在巨头博弈的大背景下，通过“博采众长”获得更多的经验。

“腾讯已经现在这么大的体量了，但是仍然需要外部合作。因为内容这个东西是无法垄断的，特别是游戏产品的产出，属于创意行业”，何啸威说到，“有些公司跟腾讯合作的时候很顺，但是腾讯以外的打法可能就不知道，我们需要多方学习，才可以博采众家之长。”何啸威把凯撒文化开放、兼容的合作态势视为凯撒的一大亮点。

目前，基于凯撒文化自身丰富的游戏储备，其多款游戏与腾讯、字节跳动、快手、哔哩哔哩、360等头部平台开展深度合作。

与凯撒文化最早合作的巨头是腾讯。早期，凯撒文化与腾讯达成深度合作的是动漫业务。

比如，凯撒与腾讯合作的精品IP动漫游戏《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等都是位居腾讯动漫平台月票榜第一梯队的作品，获得腾讯平台独家代理。其中，《从前有座灵剑山》进入到测试尾声。

此外，凯撒文化旗下游戏《猎人X 猎人》2019年底在中国区域已获得了腾讯独家代理并上线发行，首月流水过亿元，曾获中国港澳台地区谷歌下载榜第一名及苹果iOS等多平台强力推荐（表2）。

2020年，凯撒文化搭车字节跳动，受到市场瞩目。2020年6月12日，凯撒文化与字节跳动子公司北京朝夕光年信息签署了10年期战略合作协议，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面全方位合作。

目前，凯撒文化自研的日本IP《火影忍者》手游在中国区域已获得字节跳动独家代理，在其官网和TAPTAP同步开启预约。字节跳动的优质渠道和平台优势，将提高凯撒文化的游戏发行能力。目前《火影忍者：巅峰对决》预约人数超800万。

进入2021年，凯撒文化又与另一个顶级流量平台快手联手，合作发行精品策略类手游《三国志威力无双》，这意味着高日活平台之一的快手将导流并助力该游戏扩大影响覆盖面。

此外，凯撒文化还有着长长的储备名单，如《荣耀新三国》海外日本版也已新上线，而在研游戏包括《镇魂街》、《盾之勇者成名录》、《遮天》、《航海王》、《圣斗士2》等多款精品，预计在未来两年内陆续上线。

值得注意的是，凯撒文化与巨头的联手基本是将自研游戏的发行权签出去由后者代理，与此同时，凯撒自己也会从外部签产品进来补充，何啸威解释称：“发行的胃口是大过研发的，研发一款产品动辄就是以两年为单位，所以建一个发行线光靠自己的产品排期，是‘喂不饱’的，何况我们还有很多产品签给了大平台，所以酷牛也会从外面签产品进来。”

04

游戏出海风口下

后劲强劲

在双循环的大格局下，近3年来，出海成为最令游戏行业兴奋的拓展增量举措。

大趋势下，凯撒文化也高度把准游戏行业发展脉搏，积极布局海外。2019年凯撒文化境外营业收入达2.88亿元，同比增长343.52%，营收占比达到35.83%。2020年，受疫情影响，凯撒文化境外营业收入略有下滑，达到1.52亿元，但占比仍然达到26%。这说明海外业务正成为凯撒文化不可或缺且成长性较高的板块。

何啸威介绍称，在出海策略上，凯撒文化主抓两个方面，一是研发产品出海；二是代理产品海外发行，目前公司在中国港澳台地区以及日韩等国都有布局。

具体来看，海外方面，《新三国志》的港澳台地区与韩国发行由阿里游戏代理，其中港澳台地区的总流水超过1亿美元，韩国总流水超过3000万美元；英雄互娱代理了《三国志2017》在日本的发行，总注册人数超过60万，月流水最高达到700万美元。《火影忍者》海外由苏州游游进行代理。《汉室复兴》签约给了hermes games limited，2020年在港澳台地区及韩国取得优秀的成绩。《荣耀新三国》海外代理给了星辉娱乐，已如期在2021年一季度上线，进入当日游戏免费总榜Top4和策略子榜Top1，首发获得优秀的成绩。

中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院发布的《2020年中国游戏产业报告》显示，2020年中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，比2019年增加了478.1亿元，同比增长20.71%，保持快速增长。如果按照Sensor Tower的数据估算，2020年中国厂商在海外游戏市场的收入份额稳定扩张，从2019年的19%提升到22%，这3%至少代表着20亿美元的市场规模。

App Annie统计数据显示，近两年，中国手游甚至开始“反攻”日韩市场。2020上半年，中国手游在日本本地市场份额达到20%，在韩国本地市场份额达到28%。这一利好下，凯撒文化的海外业务未来将再下一城。

05

5G时代

掘金云游戏大产业

如果说海外业务已经成为了凯撒文化的新增长点，那么，云游戏未来或成为凯撒文化的另一大掘金点。

云游戏作为5G游戏时代“杀手级”应用，具备“不依赖终端硬件配置、跨终端、免下载”的特性。这在为用户带来新体验的同时，也打开了大屏经济新增量。而云游戏技术发行的方式，可以为游戏厂商带来买量转化率的提升，从而节约买量成本，享受成本红利。此外，云游戏将带来游戏商业模式变革，传统的“免费+内购”模式有望过渡到订阅制等新的付费模式。

如今，云游戏产业逐渐进入快速发展期，2019 年中国云游戏市场规模为22.4亿元，2020年预计达到68亿元，未来3年预计年增长率超过100%，到2023年有望接近千亿元大关。

游戏行业产业链正在重塑，2020年以来，包括阿里巴巴、腾讯、网易、盛趣游戏、字节跳动等在内的国内厂商凭借自身优势加大力度在云游戏平台及服务、内容和网络运营等领域布局。

目前凯撒文化也已布局云游戏，何啸威笑称，这是给未来凯撒能在国内游戏玩家牌桌上有一席之地买的“保险”。虽然巨头均已入局，但云游戏时代的竞争核心依然是游戏内容与游戏体验，而这些也正是凯撒文化所擅长的领域。

凯撒文化一开始是和华为云合作，完成了《三国志2017》的云化。2019年，凯撒文化联合白鹭科技、国金投资（凯撒文化成立的产业基金）成立云游戏公司及云游戏产业联盟，正式布局云游戏。白鹭科技主要做云游戏解决方案，三大块业务包括大屏的云游戏、手机云游戏和云试玩、云机顶盒。目前，其已经开发出了大屏云游戏的解决方案和云手机的解决方案。

2020年，凯撒文化的云游戏取得了阶段性的成果。2020年，云鹭科技在国内首推“直播互动”概念，基于对直播变现新场景的探索推出“云游戏+直播”解决方案，定位云游戏商业化和直播互动推广平台，并与斗鱼、虎牙、B站等国内主流直播平台达成了初步的合作意向，下一步计划逐步完成产品商业化。

展望游戏产业的未来，何啸威认为，同5G一样，AI作为未来的底层技术，可能会带来新的游戏形式，或者说给用户带来新的娱乐体验，最后呈现出一种“定制化”的个人体验。“因为同一个游戏不同用户的体验是千差万别的，字节跳动的推荐算法就是AI的成功运用，我们同字节跳动的合作也是基于其优秀的AI能力应用的考量。  ”何啸威解释。